国美电器（00493HK）继2006年7月借大摩之手收购香港上市公司永乐电器(00503.HK)；2007年12月曲线收购北京大中电器之后，2008年2月以更令人眼花缭乱的方式曲线收购山东三联商社（上海600898）2700股10.67％股权，取得三联商社第一大股东的地位。国美电器三年百亿收购7家家电连锁企业的大手笔，使我们产生了进一步关注国美电器背后的 “资本力量”冲动和愿望。

国美或只是台前“枪手”，美资才是幕后推手

2007年9月27日国美电器（0493HK）《控股股东配售及复牌公告》显示，国美电器主要股东结构如下：

姓名	于本公布日期所持的股份数目	占已发行股份总数之概约百分比	紧于配售完成时所持股份数目	占已发行股份总数之概约百分比	备注
黄先生及其关联人士	1566147034	48.06	1,396,147,034	42.84	1月21日转让5.66%给其家人；黄光裕个人持股量降至38.15%
陈晓	376929990	11.57	381,929,990	11.72
Morgan Stanley	201122919	6.17	201,122,919	6.17	外资投行持股14.29%
JP Morgan Chase & Co	264572370	8.12	264,572,370	8.12
合计	2408772313	73.91	2,243,772,313	14.29
公众股东
承配人	0	0	165,000,000	0
其他股东	850117923	26.09	850,117,923	26.09
总计	3258890236	100	3,258,890,236	100
资料来源：2007年9月27日国美电器（00493HK）《控股股东配售及复牌公告》及2008年2月1日公告。

由上表我们发现了大摩（Morgan Stanley）、小摩（JP Morgan Chase & Co）的身影，摩根系合计持有14.29%国美电器股权比例，分列第三、第四大股东，合并列计第二大股东。因此我们可以得出结论国美电器具有显著的美资家电连锁色彩。而国美电器近期频频发布股权回购报告以及稀释黄光裕先生股权的转让公告（见下表），则可以理解为其为了搭上红筹股回归A股第二班车的所做的一系列准备。但是，回归A股谈何容易？！借壳三联商社则无疑是一条既收购对手扩大规模又借壳上市的有效途径。

发布时间	公告日期	交易日	回购股数（万股）	每股价格		总额	股本比例
				最低价	最高价
29/01/2008  18:29	2008-1-25	2008-1-22	22.6	14.72	14.04	325.82	0.007%
29/01/2008  18:44	2008-1-25	2008-1-22	287.9	16.26	16.00	4462.72	0.346%
29/01/2008  18:37	2008-1-25	2008-1-23	1105.3	15.84	15.20	17381.26	0.434%
28/01/2008  09:18	2008-1-30	2008-1-29	602.8	16.94	16.88	10188.31	0.769%
31/01/2008  15:19	2008-1-31	2008-1-30	1285.0	17.06	16.64	21632.88	0.808%
30/01/2008  16:00	2008-2-1	2008-1-31	1347.3	17.1	16.48	22893.94	1.222%
04/02/2008 10:43	2008-2-4	2008-2-1	1255.5	17.66	17.30	21944.71	1.607%
04/02/2008 22:47	2008-2-4	2008-2-4	4286.0	17.86	17.44	75529.52	2.922%
05/02/2008 22:36	2008-2-5	2008-2-5	3457.4	17.62	17.30	60467.80	3.983%
合计			13649.8			234826.95	12.098%
转让：2008-2-1	2008-2-1	2008-1-28	108693.7	17.4		1891271.22	5.660%

 

而2008年1月4日，国美电器（00493HK）所发布的《须予披露交易内容有关提供借款》（即国美电器委托兴业银行北京支行由其关联公司天津咨询担保借款36亿元，给北京战圣投资有限公司以便收购北京大中电器有关公告）则显示国美电器主要股东如下表：

持有人	股数	比例%	价值	报告日期
黄光裕及其关联人士	1396147034	42.06	24,851,417,205	4-Jan-08
陈晓	313847614	9.45	5,586,487,529	4-Jan-08
陈晓	188504797	5.68	3,355,385,387	4-Jan-08
JP Morgan Chase & Co.	264104063	7.96	4,701,052,321	4-Jan-08
	4600000	0.14	81,880,000	4-Jan-08
	199080963	6	3,543,641,141	4-Jan-08
Morgan Stanley	233267380	7.03	4,152,159,364	4-Jan-08
	57778004	1.74	1,028,448,471	4-Jan-08
The Capital Group Companies, Inc.	166044100	5	2,955,584,980	4-Jan-08
外资合计持股	924874510	27.87	16,462,766,278	4-Jan-08

上表则进一步显示美国投资巨头美国资本集团进入国美电器（00493HK）前五大股东的序列，虽然陈晓先生合计持股已达到15.13%;但是美资合并持股达27.87%，仍合并列计为第二大股东。由于国美电器（00493HK）系北京国美、上海永乐控制人以及其被收购家电连锁如北京大中、山西北方电器、哈尔滨黑天鹅等实际控制人。我们几乎可以断定美资染指中国家电连锁业，甚至左右中国家电连锁格局已经成为事实。同时，我们也不排除国美电器一系列收购事件，存在JP摩根、摩根斯坦利、资本集团公司（美国）等美资基金巨头在幕后出谋划策，甚至提供资金支持的可能。尤其是此前不为人知的The Capital Group Companies, Inc.即（资本集团公司），“突然”出现在国美电器（00493HK）收购北京大中电器借款公告大股东名单上。不得不让我们产生美国投资巨头才是国美电器收购北京大中电器幕后推手的联想。

资料来源：国美电器（00493HK）官方网站。

揭开国美电器美资投资巨头大股东的神秘面纱

A、JP摩根&摩根斯坦利－国美电器（00493HK）收购永乐电器（00503HK）的幕后推手

笔者搜集到最简洁的介绍资料是：摩根集团的创始人为John Pierpoint Mogan,而斯坦利则是该集团一名董事。JP摩根（小摩）和摩根斯坦利（大摩）, 世界一流投资银行的摩根大通(InvestmentBank),都来源于摩根集团。由战后美国反垄断法于1935年分割形成。具体说来,摩根大通是J.P.摩根和大通曼哈顿银行合并的产物；摩根大通是全能金融集团，而摩根斯坦利是专业的投资银行。摩根斯坦利的地位很高,可被喻为华尔街霸主。但是JP摩根和摩根斯坦利的关系并不止于此，双方的十大股东高度重合，在资本关系上存在着密切的联系。

表一：摩根斯坦利主要机构股东

Morgan Stanley (MS)
TOP INSTITUTIONAL HOLDERS
Holder	Shares	% Out	Value*	Reported
Barclays Global Investors UK Holdings Ltd	46,956,526	4.25	$2,493,861,095	31-Dec-07
AXA	43,610,774	3.95	$2,316,168,207	31-Dec-07
UBS GLOBAL ASSET MANAGEMENT (AMERICAS) INC	37,199,399	3.37	$1,975,660,080	31-Dec-07
VANGUARD GROUP, INC. (THE)	30,300,820	2.74	$1,609,276,550	31-Dec-07
STATE STREET CORPORATION	142,462,475	12.9	$7,566,182,047	31-Dec-07
Credit Suisse/	17,833,281	1.61	$947,125,553	31-Dec-07
PRICE (T.ROWE) ASSOCIATES INC	16,193,871	1.47	$860,056,488	31-Dec-07
GOLDMAN SACHS GROUP INC	15,592,970	1.41	$828,142,636	31-Dec-07
TPG-AXON CAPITAL MANAGEMENT LP	15,000,000	1.36	$796,650,000	31-Dec-07
FMR LLC	14,504,740	1.31	$770,346,741	31-Dec-07

表二：JP摩根主要机构股东

JPMorgan Chase & Co (JPM)
TOP INSTITUTIONAL HOLDERS
Holder	Shares	% Out	Value*	Reported
AXA	162,403,230	4.83	$7,088,900,989	31-Dec-07
Barclays Global Investors UK Holdings Ltd	150,034,475	4.47	$6,549,004,833	31-Dec-07
STATE STREET CORPORATION	123,254,206	3.67	$5,380,046,091	31-Dec-07
VANGUARD GROUP, INC. (THE)	100,641,666	3	$4,393,008,720	31-Dec-07
FMR LLC	89,333,481	2.66	$3,899,406,445	31-Dec-07
CAPITAL RESEARCH AND MANAGEMENT COMPANY	74,443,901	2.22	$3,411,019,543	30-Sep-07
DAVIS SELECTED ADVISERS, LP	73,675,380	2.19	$3,215,930,337	31-Dec-07
Capital Research Global Investors	66,839,901	1.99	$2,917,561,678	31-Dec-07
Bank of New York Mellon Corporation	57,802,612	1.72	$2,523,084,013	31-Dec-07
GOLDMAN SACHS GROUP INC	46,848,341	1.39	$2,044,930,084	31-Dec-07

备注：以上资料来源均为2008年2月22日相关财经网站显示数据。双方十大股东重合的部门用同色显示。

摩根斯坦利（大摩）在2006年7月，国美电器（00493HK）收购永乐电器(00503.HK)扮演了幕后推手的角色。一纸对赌协议把永乐电器送入国美的“怀抱”。而摩根斯坦利持有或曾经持有格力电器、康佳电子、美国第二大连锁企业电路城、第三大家电电子零售企业RadioShack、全球第一大在线零售企业AMZN等家电制造及连锁企业大量的股份，且均为前10名大股东：

MORGAN STANLEY
名称	持股数	持股比例%	报告期	主要股东序列
电路城（Circuit City）	11683842	6.94	2007-12-31	3
国美电器	201122919	6.17	2008-1-4	3
沃尔玛	44362800	1.11	2007-12-31	8
格力电器	9148800	－	2006-12-31	9
格力电器	5845253	0.726	2006-9-30	7
格力电器	3238800	－	2006-6-30	8
康家电子	10514814	1.75	2007-9-30	6
美的电器	54100301	4.29	2008-2-19	2
Radio Shack	5,507,763	4.2	2007-12-30	6
AMZN	10,596,871	2.54	30-Dec-07	7

备注：Circuit City（电路城）为美国第二大家电电子连锁企业，其于财务报表显示2007财年截至11月31日9个月销售80.93亿美元，亏损3.25亿美元； Radio Shack美国第二大家电电子连锁企业，拥有各类别门店15868家，2007年销售额约250亿元；AMZN美国《STORES》全球最强的100家在线零商第1名。

2008年2月22日7：03分Best Buy（百思买）否认与国美电器换股报道出来之后，7：17分摩根斯坦利以BestBuy成长性不足调降8％投资等级，当日Best Buy（百思买）股价重挫1.5%,以43.08美元收盘。以其百思买中国区直接竞争对手国美电器第三大股东、美国区电路城（Circuit City）第三大股东的身份颇为让人浮想联翩。联想到美国能源巨头安然（Enron）几乎一夜之间轰然倒地的事件中，摩根士丹利(Morgan Stanley)、Six Flags Inc.和OfficeMax Inc.等大公司以或温和，或强硬，或采取其他措施所起到的作用，投资巨头的力量真令人不寒而栗！（其中：摩根斯坦利因在2002年1月至今年3月间，共出现向监管机构迟交有关信息1800多次而遭到NASD220万美元处罚；因没有很好的处理安然危机而遭到SEC起诉的消息，引起业界轩然大波。）。

JP Morgan Chase & Co
名稱	持股數	持股比例%	报告期	排序
Gome	264572370	8.12	2008-1-4	3
RadioShack	3,153,463	2.41	2007-12-30	9
Barnes & Noble, Inc.	2,045,493	3.32	30-Dec-07	5

JP摩根一般并不涉及直接投资业务。但是却出现在国美电器、Radio Shack以及美国强势零售业者Barnes & Noble, Inc.的大股东名单上。基本上可以理解为是美国投资巨头全面进军中国家电资本市场的信号。

资料来源：2月22日相关财经网站。

正如同大摩在“国永”合并案中两头通吃， 23个月收益达21亿港元，ROIC（投资回报率）达135％一样；上表则进一步显示了大摩对中美家电业家电制造业两头通吃的投资策略。相比较大摩而言，黄光裕先生“左手换右手”的左右互搏术显然是小巫见大巫，甚至直接得益于大摩的“指点”也极有可能。

B、The Capital Group Companies－国美电器间接收购北京大中的幕后推手

The Capital Group Companies（美国资本集团公司）是美国一家全球性投资集团，旗下拥有Capital Research and Management Company（资本研究管理公司：Best Buy第一大机构股东、沃尔玛第四大机构股股东、Target（美国《STORES》杂志《全球零售250强》第7名，2006年销售额549.9亿美元；利润27.8亿美元）第9大机构股股东、JP摩根第6大机构股股东、摩托罗拉第1大机构股股东）、Capital Guardian Trust Company（资本忠诚卫士公司：BestBuy第9大机构股股东、Target第九大机构股股东）、American Funds（美国基金）、 Capital International（资本国际）、 Capital International Funds（资本国际基金）等著名投资公司。

美国资本集团公司便是通过旗下公司持有国美电器（00493HK）不同数额比例的股份，见下表：

Capital Group Companies, Inc.持有国美电器股份明细表
持有人	股数	比例%	价值	报告日期
Capital Guardian Trust Company	13504000	0.41	240,371,200	4-Jan-08
Capital International, Inc.	145449100	7.29	2,588,993,980	4-Jan-08
Capital International Limited	4805000	0.17	85,529,000	4-Jan-08
Capital International S.A.	2286000	4.70	40,690,800	4-Jan-08
Capital Group Companies, Inc.	166044100	7.88	2,955,584,980	4-Jan-08

资料来源：2008年1月4日，国美电器（00493HK）所发布的《须予披露交易内容有关提供借款》（内容大致为：国美电器委托兴业银行北京支行由其关联公司天津咨询担保借款36亿元，给北京战圣投资有限公司以便收购北京大中电器有关公告）

  做为国美电器的第五大股东、JP摩根的第六大股东，Capital Group Companies能量巨大可想而知。而其旗下Capital Guardian Trust Company、Capital Research and Management Company则同时是美国家电连锁及其消费类电子、家电巨头的主要投资者。

表A:

CAPITAL GUARDIAN TRUST COMPANY
名稱	股数	比例%	价值*美元	报告期	排序
百思买	8,122,527	1.94	$427,651,046	31-Dec-07	9
Target	14,750,352	1.78	$737,517,600	31-Dec-07	9
国美电器	13,504,000	0.4	－	4-Jan-08	7

表B：

CAPITAL RESEARCH AND MANAGEMENT COMPANY
名稱	股数	比例%	价值*	报告期	排序
百思买	86,772,950	20.69	$3,993,291,159	30-Sep-07	3
沃尔玛	76,143,847	1.9	$3,323,678,921	30-Sep-07	4
Target	136,750,350	16.46	$8,693,219,749	30-Sep-07	9
JP摩根	74,443,901	2.22	$3,411,019,543	30-Sep-07	6
微软	556,573,400	5.98	$16,396,652,364	30-Sep-07	1
摩托罗拉	93,453,580	4.09	$1,731,694,837	30-Sep-07	1

 

资料来源：2008年2月22日相关财经网站。

由此，可见Capital Group Companies资金之雄厚。我们也有理由设想大摩在中国市场的成功，某种程度上是促成Capital Group Companies在大中电器收购案中“再做一把”的根本原因。

 正如同摩根斯坦利同时投资中美家电电子连锁企业：国美电器、美国电路城（Circuit City）一样。Capital Group Companies则累计持有美国最大电子家电连锁百思买（BestBuy）22.63%股权，成为百思买的第一大机构股股东；其同时累计持有国美电器7.88％股权，成为第五大股东。由此可见，百思买与国美电器的资本合作与否，某种程度上取决于对于美国投资集团的利益和时机的取舍。因此，某专家所表示的国美与百思买的合作几率几乎为零的立论似乎略显苍白。必要的时候美国资本集团公司、摩根斯坦利、JP摩根等美国投资巨头联合做一把“百国M&A”也未必没有可能。因为资本市场的残酷性也便是在于此。

美资投资巨头业已主导美国零售制造业格局

  目前包括美国资本集团公司、摩根斯坦利等在内的美国投资巨头基本上已经主导了美国家电电子制造业、家电电子连锁业的格局。以下表格统计了美国主要投资巨头投资主要的家电电子零售及制造业的情况，予以佐证。

表1：

Capital Research Global Investors
名稱	股数	比例%	价值*	报告期	排序
百思买	29,338,450	6.99	$1,544,669,392	31-Dec-07	3
沃尔玛	31,873,000	0.8	$1,514,923,690	31-Dec-07	10
Target	68,857,402	8.29	$3,442,870,100	31-Dec-07	2
摩根斯坦利	66,839,901	1.99	$2,917,561,678	31-Dec-07	8
摩托罗拉	43,611,600	1.91	$699,530,064	31-Dec-07	10

 

表2：

STATE STREET CORPORATION
名稱	股数	比例%	价值*	报告期	排序
百思买	12,220,249	2.91	$643,396,109	31-Dec-07	4
电路城	5,909,047	3.51	$24,817,997	31-Dec-07	6
沃尔玛	84,499,667	2.11	$4,016,269,172	31-Dec-07	2
Target	67,957,426	8.18	$3,397,871,300	31-Dec-07	3
JP摩根	123,254,206	3.67	$5,380,046,091	31-Dec-07	2
惠尔浦	2,545,810	3.29	$207,814,470	31-Dec-07	4
摩托罗拉	74,389,344	3.26	$1,193,205,077	31-Dec-07	2

     2008年2月22日，百思买出资30亿美元回购高盛投资所持有的6580万股普通股股票，STATE STREET CORPORATION并没有递升至第3大机构股东。而高盛多次力挺百思买，前期坊间则传出百思买委托高盛运作山东三联商社收购事宜。同时，高盛亚洲则以国美电器财务顾问的身份出现在2006年12月29日《寄发有关（国美电器）强制收购尚未收购永乐股份的强制收购公告》。但是，在2008年1月4日《须予披露交易内容有关提供借款》（内容大致为：国美电器委托兴业银行北京支行由其关联公司天津咨询担保借款36亿元，给北京战圣投资有限公司以便收购北京大中电器有关公告）公告中的以财务顾问身份出现则是同报告中的中国永乐电器销售有限公司财务顾问嘉诚亚洲有限公司。这种转换的玄机所在，我们自然不得而知了。但是不排除做为JP摩根和摩根斯坦利的主要机构大股东，高盛投资采取回避策略的可能。

    2008年2月20日美国财经写手MR Todd Sullivan发表题为《While Best Buy Sneezes, Circuit City Will Catch Pneumonia》文章则直接指出百思买调低08年盈利预期，CC继续亏损的事实，美国投资巨头会否转战中国家电电子连锁市场几乎成了没有悬念的猜测。

    据2008年2月25日华尔街电讯报道股东权益小组提名5人进入Circuit City董事会，则进一步表明投行并不满足于休眠股东的定位，必要的时候介入企业的经营并非没有可能。因此，我们的观点是，外资投行进军中国资本市场本无可厚非，但是不能不考虑其对被投资企业决策和经营的想像，也不能回避其左右行业格局，从而影响上下游合作关系和生存状态的可能。因此，保持必要的理性、警惕、防范则相当必要。

􀩔表2：

Capital World Investors
名稱	股数	比例%	价值*	报告期	排序
百思买	54,069,200	12.89	$2,846,743,380	31-Dec-07	8
沃尔玛	48,790,847	1.22	$2,319,028,957	31-Dec-07	6
Target	70,108,348	8.44	$3,505,417,400	31-Dec-07	1
摩托罗拉	51,041,980	2.23	$818,713,359	31-Dec-07	9

 

表3：

 

VANGUARD GROUP, INC. (THE)
名稱	股数	比例%	价值*	报告期	排序
百思买	10,936,692	2.61	$575,816,833	31-Dec-07	5
电路城	6,666,981	3.96	$28,001,320	31-Dec-07	4
沃尔玛	71,164,068	1.78	$3,382,428,152	31-Dec-07	5
Target	24,116,291	2.9	$1,205,814,550	31-Dec-07	6
JP摩根	100,641,666	3	$4,393,008,720	31-Dec-07	4
摩根斯坦利	30,300,820	2.74	$1,609,276,550	31-Dec-07	4
惠尔浦	4,206,208	5.44	$343,352,759	31-Dec-07	2
摩托罗拉	66,554,035	2.91	$1,067,526,721	31-Dec-07	4

 

表4：

FMR LLC
名稱	股数	比例%	价值*	报告期	排序
沃尔玛	48,178,181	1.2	$2,289,908,942	31-Dec-07	7
摩根斯坦利	14,504,740	1.31	$770,346,741	31-Dec-07	10
JM摩根	89,333,481	2.66	$3,899,406,445	31-Dec-07	5
摩托罗拉	56,314,616	2.47	$903,286,440	31-Dec-07	7
惠尔浦	9,532,289	12.33	$778,120,751	31-Dec-07	7
Target	17,266,878	2.08	$863,343,900	31-Dec-07	8

经历了近百年的发展形成了美国投资巨头你中有我，我中有你的投资格局。其中的关联度、行动的一致性以及操纵资本市场的能力令人咋舌。试想如果包括FMR LLC、AXA、VANGUARD GROUP, INC. (THE)、STATE STREET CORPORATION、GOLDMAN SACHS GROUP INC（高盛）等在内的美国资本市场投资巨头，直接投资中国家电连锁、家电制造业，那么将形成美资主导中国家电电子连锁业及制造业以及导演上下游行业的M&A(并购联合)，因此中国家电业的未来将更为激荡。

无庸置疑中国家电连锁业是中国制造业的最后一道屏障，中国家电连锁业的走向关系到中国家电制造业的安全，甚至必须上升到国家安全的高度，去捍卫民族家电业的经营主权。而国美电器高举资本大旗，频频收购大中、三联、北方电器等中小型家电连锁企业，其背后的美资力量，必将成为人们难以释怀的隐忧。

经营主权中美之战：三联商社逆转的可能？

据商务部官方网站显示，截至2008年1月24日，商务部外资司尚未收到国美电器收购北京大中的申请。目前，“国大”合并案有未获批我们不得而知。同理，国美电器通过“孙”公司曲线收购三联商社2700万股10.67%股权，是否需报经商务部批准？商务部会否批准？我们不得而知。已经颁布尚未实施的《中华人民共和国反垄断法》以及2007年12月11日国家有关部委部令《外商投资商业领域管理办法补充规定（三）》、等相关法律法规对于外资收购控制国内上市企业以及规范资本市场及市场经营秩序等均作了较为严格的规定。2008年2月20日中国证监会则宣布成立新一届上市公司并购重组审核委员会。国美电器能否顺利“突击”，还有待于进一步验证。对于山东三联集团而言，也许是最后的政策机会？

如果说北京大中电器转嫁国美的主要原因是创始人张大中先生“不想玩了”，功成身退，脱身“家电江湖”。而国美电器曲线收购三联商社系通过法律拍卖途径取得2700万股10.67%股权，则并非山东三联集团以及张继升先生主动放弃三联商社经营主权。因此，山东三联集团完全可以利用手中的9％限制机构股及1.17%的机构股股权及联合包括第三大股东郑百文在内的其他股东的手段夺回经营主权，避免三联商社沦为北京大中电器同样的命运。下表则显示了三联集团十大主要股东及十大流通股股东的组合情况：

表1：山东三联集团股权拍卖前后持股比例变化表

持有人	股数	比例%	价值	报告日期
山东三联集团限制流通股（转让前）	49765602	19.67		2007－10－25
山东三联集团不限制流通股（转让前）	4473013	1.77
转让前合计持股	54238615	21.43
间接转让给国美电器	27000000	10.67		2008－2－24
山东集团三联目前限制流通股（转让后）	22765602	9.00		2008－2－24
山东集团三联目前不限制流通股（转让后）	4473013	1.77		2008－2－24
转让后合计	27238615	10.76

资料来源：

表2：山东三联集团股权拍卖前十大主要股东

截至日期	2007-6-30
公告日期	2007-8-28
编号	股东名称	持股数量(股)	持股比例(%)	股本性质
1	山东三联集团有限责任公司	49,765,602	20.02	法人股、机构股
2	郑州百文集团有限公司	15882829	7.31	国家股
3	南方证券有限公司	4106345	1.89	境内法人股
4	山东泉港文化教育发展有限公司	2178748	1	境内法人股
5	郑州市市区信用合作联社营业部	1394250	0.64	境内法人股
6	陈杰	1208350	0.56	个人股
7	中国人民保险公司郑州分公司	1115400	0.51	境内法人股
8	中国建设银行郑州铁道分行京广路支行	1022450	0.47	境内法人股
9	应强振	1000000	0.46	A股机构股
10	江游	820656	0.38	A股机构股

资料来源：

2008年2月22日，2700万股限制机构股股权拍卖后，山东三联集团限制流通股持股比例降至9％，降为第二大股东；国美电器间接持股10.67%升级为第一大股东。但是，排除已出让未公布的因素，山东三联集团尚持有1.77%流通股，加权后股权比例达到10.76%,仍然比国美电器高出0.09%。

表3：山东三联集团股权拍卖前十大主要流通股东

截至日期	2007-9-30
公告日期	2007-10-25
股东名称	持股数量(股)	持股比例(%)	股本性质
山东三联集团有限责任公司	4473013	1.771	A股机构股
黄伟宏	1880000	0.744	A股机构股
陈玉英	1370000	0.543	A股机构股
李杰	1331232	0.527	A股机构股
江游	1066853	0.422	A股机构股
赖燕萍	874667	0.346	A股机构股
袁琪琦	813333	0.322	A股机构股
时秀英	768999	0.305	A股机构股
张海	691000	0.274	A股机构股
武忠	648100	0.257	A股机构股

因此，对于山东三联集团而言，联合郑州百文在内的任何一家境内投资公司或自然人，夺回企业经营主权并非没有可能。其中郑州百文被冻结的7.31%股权最终花落谁家，将成为决定三联商社经营权的关键砝码。因此，郑州国有资产管理局下一步的动向则颇为令人关注。同时山东泉港文化教育发展有限公司1％的股权，第六大股东陈杰（疑为华泰证券投资经理）的0.56%股权、第二大流通股股东黄伟宏1.771%股权等机构及自然人股权的动向也颇为令人关注。

中国家电业的明天

对于中国家电连锁业行业整合而言，三联商社股权拍卖案既不是开始也未必是终点。美国投资巨头在中国资本市场的纵横捭阖，势必将进一步触及深圳顺电、通程电器、安徽国生电器、北国电器等区域型家电连锁的未来走向，而国美电器在其中所扮演的或只是“枪手”角色。

那么，中国家电业的未来将可能是美国资本力量左右中国家电连锁业，进一步左右中国家电制造业的格局，而不是出于行业发展阶段和发展需要的全面协调可持续发展模式的整合。

中国家电业何去何从？我们将充满不安和期待！